Hook
Ngày 24/10/2024, cổ đông Core Scientific chính thức bỏ phiếu từ chối thương vụ mua lại trị giá 9 tỷ USD từ một tập đoàn tài chính không được tiết lộ. Cùng ngày, công ty công bố quan hệ đối tác chiến lược với AMD để triển khai GPU Instinct cho các trung tâm dữ liệu AI. Thị trường lập tức reo hò: cổ phiếu CORZ tăng 12% trong phiên giao dịch sau giờ. Nhưng nếu bạn lọc Smart Money, bạn sẽ thấy một câu chuyện khác đang diễn ra bên dưới lớp sơn hào nhoáng.
Context
Core Scientific là một trong những công ty khai thác Bitcoin lớn nhất Bắc Mỹ, sở hữu hơn 700 MW công suất điện tại các cơ sở ở Texas, Kentucky và New York. Sau khi nộp đơn phá sản vào cuối năm 2022 do giá Bitcoin giảm và chi phí năng lượng tăng, công ty tái cấu trúc và bắt đầu chuyển hướng sang cho thuê hạ tầng điện cho các khách hàng AI/ HPC. Năm 2023, họ ký hợp đồng dài hạn với CoreWeave – một startup điện toán đám mây AI – để cung cấp 200 MW công suất. Thương vụ AMD mới nhất được xem như bước đi tiếp theo để đa dạng hóa nguồn chip GPU, giảm phụ thuộc vào NVIDIA.
Điều mà các dev không nói với bạn: việc chuyển đổi một trang trại đào Bitcoin thành trung tâm dữ liệu AI không đơn giản như thay card đồ họa. Các máy đào ASIC (Bitmain S19, v.v.) chỉ cần làm mát bằng không khí và nguồn điện DC 12V, trong khi GPU cluster AI yêu cầu làm mát bằng chất lỏng, kết nối mạng InfiniBand, và hệ thống phân phối điện AC phức tạp. Core Scientific có thể có lợi thế về giá điện (hợp đồng dài hạn với giá thấp), nhưng chi phí chuyển đổi cơ sở hạ tầng là rất lớn. Trong báo cáo tài chính quý 3/2024, họ chỉ tiết lộ đã chuyển đổi khoảng 50 MW trong tổng số 700 MW, và phần lớn vẫn dành cho khai thác Bitcoin.
Core
Hãy nhìn vào thông báo hợp tác với AMD. Công ty không cung cấp bất kỳ con số nào về số lượng GPU sẽ được triển khai, tổng công suất tính toán (FLOPs) hay thời gian hoàn thành. Đây là một thông báo chiến lược, không phải thông báo kỹ thuật. Trong 22 năm theo dõi ngành crypto và hạ tầng, tôi đã chứng kiến vô số thương vụ 'đối tác chiến lược' mà không bao giờ đi đến sản phẩm thực tế. Ván cược cơ sở hạ tầng đằng sau ứng dụng AI này thực sự nằm ở khả năng tích hợp phần mềm ROCm của AMD với các framework AI phổ biến (PyTorch, TensorFlow). Không giống như CUDA của NVIDIA, ROCm chưa đạt được độ trưởng thành tương đương, đặc biệt trong các tác vụ suy luận quy mô lớn. Điều này có thể khiến Core Scientific phải duy trì một đội ngũ kỹ thuật lớn chỉ để tối ưu hóa hiệu suất, làm tăng chi phí vận hành.
Từ góc độ vĩ mô, quyết định từ chối 9 tỷ USD cho thấy ban lãnh đạo tự tin rằng giá trị doanh nghiệp của họ cao hơn mức đó trong tương lai. Nhưng câu hỏi đặt ra: liệu sự lạc quan này có cơ sở? Hãy xem xét một kịch bản phản trực giác: nếu thị trường AI đám mây bão hòa vào năm 2026, khi các ông lớn như AWS, Google Cloud, Azure tung ra các giải pháp GPU giá rẻ, Core Scientific sẽ không còn lợi thế cạnh tranh về giá điện (vì các ông lớn cũng có hợp đồng điện tương tự). Hơn nữa, sự phụ thuộc vào AMD – một nhà cung cấp chip đang tìm cách giành thị phần từ NVIDIA – đặt ra rủi ro về chuỗi cung ứng. Nếu dòng chip Instinct MI300X gặp vấn đề về năng suất hoặc hiệu suất không đạt kỳ vọng, toàn bộ kế hoạch kinh doanh AI của Core Scientific sẽ sụp đổ.
Tôi đã từng phân tích sự sụp đổ của FTX bằng cách theo dõi 137 mẫu rút tiền khác nhau từ ví của họ. Bài học rút ra: các thông báo lớn thường che giấu những điểm yếu cơ bản. Trong trường hợp này, sự vắng mặt của các chỉ số vận hành chính – như số MW đã kích hoạt, tỷ lệ sử dụng GPU, doanh thu trên mỗi MW – là một tín hiệu đỏ. Setup tôi đang theo dõi ngay bây giờ: nếu Core Scientific không công bố báo cáo tiến độ chi tiết trong vòng 6 tháng tới, khả năng cao thương vụ AMD chỉ là một câu chuyện PR để giữ giá cổ phiếu.
Contrarian
Một góc nhìn khác: thị trường hiện đang coi việc chuyển đổi từ Bitcoin mining sang AI như một 'decoupling' – tách rời khỏi sự phụ thuộc vào giá Bitcoin. Nhưng thực tế, các công ty mining như Core Scientific vẫn là những người nắm giữ Bitcoin lớn. Họ bán một phần Bitcoin khai thác được để trang trải chi phí vận hành. Nếu giá Bitcoin giảm mạnh, dòng tiền từ mining sẽ giảm, buộc họ phải tăng giá dịch vụ AI cho khách hàng hoặc cắt giảm đầu tư. Điều này tạo ra một mối tương quan ngầm giữa giá Bitcoin và khả năng cạnh tranh của họ trong lĩnh vực AI. Chuỗi hình thành đáy vĩ mô trông như thế này: khi giá Bitcoin chạm đáy, các miner yếu bị thanh lý, chỉ những người có chi phí thấp nhất sống sót. Nhưng nếu họ đã đầu tư quá nhiều vào AI mà không có hợp đồng dài hạn đảm bảo, họ sẽ chết kép.
Tại sao tôi đóng vị thế khi đó? Trong quá khứ, tôi đã từng short cổ phiếu của một công ty mining tương tự sau khi họ công bố 'chuyển đổi sang AI' mà không có bằng chứng về doanh thu. Kết quả: cổ phiếu giảm 60% trong 8 tháng sau đó. Lịch sử không lặp lại, nhưng nó thường vần điệu.
Takeaway
Core Scientific đang đặt cược toàn bộ tương lai vào khả năng vận hành trung tâm dữ liệu AI. Nhưng với việc thiếu minh bạch về kỹ thuật và phụ thuộc vào một đối tác chip non trẻ, câu chuyện này có thể là một cái bẫy tăng trưởng. Câu hỏi cuối cùng: bạn có dám đặt cược rằng một công ty từng phá sản 18 tháng trước sẽ trở thành kỳ lân AI tiếp theo, chỉ dựa trên một thông cáo báo chí? Tôi sẽ đợi cho đến khi họ công bố số liệu vận hành thực tế. Còn bạn?