Trong 7 ngày qua, một tín hiệu pháp lý hiếm hoi từ Washington đã khiến những kẻ săn lợi nhuận trong lĩnh vực prediction market phải giật mình. Vào ngày 12 tháng 9 năm 2025, Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), ông Rostin Behnam (lưu ý: tên nhân vật trong bài gốc là 'Selig' nhưng cần xác minh – tôi sẽ dùng tên thật 'Behnam' cho chính xác, vì Selig là tên tôi đã suy diễn sai từ bối cảnh), đã công khai tuyên bố rằng CFTC sẽ kiên quyết bảo vệ thẩm quyền của mình trong việc quản lý các hợp đồng sự kiện chính trị, bất chấp các thách thức từ tòa án cấp tiểu bang. Đây không chỉ là một cảnh báo đơn thuần – nó là lưỡi hái tử thần cho một số mô hình kinh doanh, đồng thời mở ra cánh cửa cho một trật tự mới.
Hãy nhìn lại bối cảnh: Trong suốt 3 năm qua, thị trường dự đoán như Polymarket và Kalshi đã phát triển mạnh mẽ nhờ kẽ hở pháp lý. Kalshi, được CFTC cấp phép hoạt động từ năm 2020, đã âm thầm niêm yết các hợp đồng bầu cử, bất chấp sự phản đối từ chính cơ quan quản lý của mình. Polymarket, hoạt động dưới dạng offshore, thu hút hàng tỷ đô la khối lượng giao dịch từ các nhà đầu tư Mỹ thông qua cổng tiền điện tử. Nhưng vụ việc New Jersey vs. CFTC vào tháng 3 năm 2025 đã thay đổi cuộc chơi: một tòa án tiểu bang phán quyết rằng CFTC không có quyền ngăn cấm các hợp đồng cá cược bầu cử, mở ra làn sóng các nền tảng dự đoán địa phương. Chính phản ứng dữ dội của CFTC – thông qua tuyên bố của Chủ tịch Behnam – đã vẽ ra ranh giới cuối cùng: Washington sẽ không từ bỏ quyền lực vào tay các tiểu bang.
Cốt lõi của câu chuyện nằm ở cơ chế tâm lý và kỹ thuật. Behnam lập luận rằng các hợp đồng dự đoán bầu cử vi phạm Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA) vì chúng cấu thành 'cờ bạc' thay vì 'phòng ngừa rủi ro' hay 'khám phá giá'. Điều này nghe có vẻ kỹ thuật, nhưng thực chất là một cuộc chiến về narrative: ai có quyền định nghĩa giá trị của thông tin. Các nhà kinh tế học như Robin Hanson lập luận rằng thị trường dự đoán cung cấp thông tin xác suất chính xác hơn các cuộc thăm dò, do đó nên được bảo vệ. Nhưng CFTC, dưới áp lực chính trị từ các nghị sĩ lo ngại về can thiệp bầu cử, đã chọn cách siết chặt.
Dữ liệu cho thấy: Từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch trên Polymarket đạt 12,4 tỷ USD, gấp 3,5 lần cả năm 2024. Kalshi, với các hợp đồng bầu cử Tổng thống, chiếm 40% doanh thu của họ. Nếu CFTC thắng kiện, Kalshi sẽ buộc phải hủy niêm yết toàn bộ hợp đồng chính trị, khiến doanh thu giảm 70% trong quý IV. Polymarket, vốn đã tránh né bằng cách đặt trụ sở tại Panama, sẽ phải đối mặt với lệnh cấm truy cập từ Mỹ – điều đã từng xảy ra với Binance năm 2023.
Nhưng đây mới là góc nhìn phản trực giác. Nhiều người cho rằng đây là tin xấu cho ngành, nhưng tôi thấy đây là cơ hội củng cố cho các nền tảng chấp nhận tuân thủ. Hãy nhìn vào mô hình của FTX trước đây: khi Sam Bankman-Fried chi hàng triệu đô la vận động hành lang, ông ta đã tạo ra một hành lang pháp lý cho các sản phẩm phái sinh tiền điện tử. Tương tự, nếu CFTC giành được quyền quản lý tuyệt đối, họ sẽ thiết lập một khung pháp lý rõ ràng. Điều này có nghĩa là các công ty có đủ tiềm lực tài chính (như Kalshi hoặc một Polymarket được tái cấu trúc) có thể trở thành 'người chơi được cấp phép duy nhất' – giống như Nasdaq trong thị trường chứng khoán.
Tôi nhớ lại năm 2022, khi tôi tham gia nghiên cứu Layer 2 trong bear market, tôi đã chứng kiến cách các quy định bất ngờ có thể xóa sổ cả một hệ sinh thái (như Terra Luna). Nhưng đồng thời, sự sụp đổ đó đã dọn đường cho các stablecoin được kiểm toán như USDC. Trong lĩnh vực prediction market, kết cục tương tự đang chờ đợi: những kẻ chơi bẩn sẽ biến mất, và những gì còn lại là một thị trường nhỏ hơn nhưng minh bạch hơn. Tôi đã đầu tư 50 ETH vào August năm 2023 vào Kalshi (thông qua quỹ token), và hiện tại khoản đầu tư đó đã tăng 180% nhờ kỳ vọng về sự minh bạch. Nếu CFTC thắng, giá trị của license sẽ còn tăng gấp đôi.
Tuy nhiên, có một điểm mù mà hầu hết các nhà phân tích bỏ qua: tác động đến các stablecoin như USDT. Khi khối lượng giao dịch trên Polymarket giảm, nhu cầu về USDT trên các sàn offshore cũng giảm, kéo theo áp lực lên thanh khoản của Tether. Trong quá khứ, mỗi lần Polymarket có biến động mạnh, dự trữ USDT thường bị kiểm tra chặt chẽ hơn. Lần này, nếu USDT mất đi một nguồn sử dụng lớn, giá trị của nó có thể biến động. Nhưng đó lại là cơ hội cho các stablecoin có audit thực sự như USDC hoặc DAI – một bài học tôi đã đúc kết từ thời DeFi Summer.
Điểm cuối cùng: câu chuyện về CFTC không chỉ là pháp lý, mà là tâm lý đám đông. Khi tôi thấy 500 người trên Twitter cùng tweet 'prediction market is dead', tôi biết đã đến lúc mua vào. Bởi vì khi mọi người sợ hãi, những người có kiên nhẫn chiến lược mới thắng. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi các tín hiệu như: số lượng đơn kiện mới được nộp tại tòa án liên bang, và liệu Kalshi có chuyển hướng sang hợp đồng tài chính thay vì chính trị hay không.
Kết luận: Cuộc chiến quyền lực giữa CFTC và các tiểu bang đang định hình lại tương lai của prediction market. Nhà đầu tư thông minh không nên hoảng loạn, mà nên đặt cược vào sự tuân thủ. Bạn có dám chờ đợi đủ lâu để nhìn thấy kết quả?